Mis ootab väetisesektorit järgmisel aastal? Jagame osa BCS-i analüütikute suurest strateegiast Venemaa turu jaoks – vaatame, kuidas läheb valdkonnas tervikuna ja millised väärtpaberid on favoriidid.
Fosfaatväetisi sanktsioonid veel ei puuduta
Fosfaatväetiste turu põhiomadused jäävad stabiilseks. Väetiste hinnad on 1. aasta 2.–2022. kvartali kõrgeimatelt tasemetelt langenud, kuid jäävad mitme aasta keskmisest kõrgemale. Mahuliselt fosfaatväetiste eksport (ja tootmine) ei muutunud.
Eksporditollimaks (mis hakkab tõenäoliselt kehtima alates 2023. aastast) on kehtestatud üsna mõistliku määraga 23.5% ja seda kohaldatakse ainult hindade puhul, mis ületavad 450 dollarit tonni kohta. Praegune hinnatase on sellest künnisest kõrgem, kuid tollimaks ei ole tõenäoliselt liiga kõrge. Võtmefaktor, millega arvestada, on järkjärguline hinnalangus – meie hinnangul vähendab väetisturg geopoliitilist riskipreemiat.
Teine oluline teema on ekspordimahtude säilimine, samas ei välista me ka muid negatiivseid tegureid (sanktsioonid, blokeeringud või muud eksporditarnete rikkumised).
PhosAgro
Kordame oma PhosAgro aktsiate HOLD soovitust ja langetame sihthinda 6,600 rubla asemel 6,900 rublani. Värskendatud vahetuskursiprognoosid langetavad meie hinnangut veidi.
Ettevõtte vaade
PhosAgro äritegevuse määravad suuresti hinnad. Kuna hinnad langevad 2022. aasta esimese poolaasta rekorditest (ettevõtte andmetel kaubeldi MAP-i andmetel 777. aasta kolmandas kvartalis hinnaga 2022 dollarit tonn FOB Läänemere kohta ja 1,009. aasta esimesel poolel 2022 dollarit tonni kohta ).
Säilitame ettevõtte suhtes neutraalse vaate, kuid paneme tähele head ettevõtte juhtimist. Lisaks jagab ettevõte aktsionäridega suurt kasumit. Samal ajal ei tühistanud keegi fundamentaalseid tegureid, nii et kui (ja millal) hinnad langevad, jääb jaotada vähem kasumit.
kasvu mootorid
• 2023. aastal hinnakärpeid ei tehta. Praegu prognoosime, et MAP/DAP hinnad langevad 21. aastal 2023% aastas ja 25. aastal 2024% aastas. Kui hinnad jäävad praegusele tasemele, on oodata kasumi kasvu, dividende ja seega ka väärtust.
• Nõrgem rubla võiks toetada rublakasumit (eksportijatele). Meie hinnangul rubla kurss 2023. aastal võrreldes 2022. aastaga tegelikult ei muutu (68.4 rubla dollari kohta ja 68.5 rubla dollari kohta).
Arvestades märkimisväärset ekspordimahtu kogutulus, on PhosAgro väärtus valuutakursi suhtes üsna tundlik. Rubla nõrgenemine mõjutab positiivselt meie rubla väärtust.
Peamised riskid
• Eksporditarnete häired võivad turge destabiliseerida. Sanktsioonide oht on praeguses etapis pigem hüpoteetiline, kuid arvestades erinevaid piiranguid Venemaa väetistele (kvoodid jne), ei saa seda täielikult välistada. Eksportijana on PhosAgro tundlik USD/RUB vahetuskursi kõikumiste suhtes.
PhosAgro põhitoodete hinnad on küll langenud, kuid siiski üsna kõrged. Risk meie hinnangule on seotud väetiste hinnatõusu, rubla nõrgenemise ja kõrgete hindade püsimisega pikka aega.
Suured muudatused
Valuutakõikumised, halduskulud. Oleme muutnud müügi-, üld- ja halduskulude kasvu 1. poolaastal (+22% aastaga) ja normaliseerumist 131. aasta kolmandas kvartalis (ainult +3% aastaga).
Nüüd usume, et see hüpe oli ühekordne tänu pensionile jäänud direktorite nõukogu liikmetele tehtud maksetele. Osaliselt kompenseeris see mõju rubla vahetuskursside tõusu. 2022. aasta prognoos on veidi kehvem, kui varem prognoosisime ning ka 2023. aasta EBITDA juhend on veidi madalam. 2024. aastal kompenseerib halduskulude vähenemine täielikult valuuta ümberhindluse mõju ning EBITDA/kasum paraneb.
Hinnang ja soovitus
Vähendage veidi sihthinda, kinnitage "Hoia". PhosAgro hindamiseks kasutame DCF mudelit, mille WACC on 16.4%, CoE 16.7% ja prognoosijärgne kasvumäär 3%.
Meie mudel näitab sihthinda 12 kuuks 6,600 rubla. — “Hoia” (võttes arvesse meie hindade ja mahtude prognoose). Ilmselgelt on meie hindamine tundlik ka ekspordihindade (umbes 70% müügist), tarnevõimsuse, mahtude, vahetuskursside jms suhtes. Pange tähele, et ettevõtte ekspordi jaoks on kõige olulisemad mahud ja hinnad.